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九華山旅游募投項目收益涉嫌夸大

文旅界 2014.06.19 10:32 閱讀量：62712

九華山旅游此次IPO預計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，約1.5億元將用于償還銀行貸款，該項

　　繼2004年和2009年兩度闖關IPO未果后，安徽九華山旅游發展股份有限公司(下稱“九華山旅游”)第三次沖擊資本市場的大門。

　　近日，九華山旅游披露了招股說明書。招股書顯示，九華山旅游擬于上交所上市，本次發行募集資金總額扣除發行費用后，用于“天臺索道改建項目”、“東崖賓館改造項目”、“西峰山莊擴建項目”、償還銀行貸款等四個項目，保薦機構為國元證券。

　　九華山景區位于安徽的國家5A級旅游景區，與浙江的普陀山、山西五臺山、四川的峨眉山，共稱“中國佛教四大名山”，是大愿地藏王菩薩道場，也是我國著名的國際性佛教道場。而九華山旅游屬于資源型旅游服務企業，依托九華山風景區豐富的旅游資源，提供酒店餐飲、索道纜車、旅游客運和旅行社等業務。

　　九華山旅游此次IPO預計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，約1.5億元將用于償還銀行貸款，該項募集資金占總募集資金的43%，可見九華山旅游目前償債能力堪憂。

　　此外，對比九華山旅游2009年版的招股說明書發現，里面多處關鍵數據與新版招股說明書不一致。時代周報記者仔細閱讀九華山旅游以往的披露材料，不難發現，其過去募投項目實際收益遠低于收益預測，其募投項目收益存在夸大之嫌，因此九華山旅游此次上市募投項目前景存在不確定性。

　　時代周報記者就以上問題致電九華山旅游董秘辦公司，至截稿前未獲回復。

　　募資還債意圖明顯

　　九華山旅游本次發行募集資金總額扣除發行費用后用于“天臺索道改建項目”、“東崖賓館改造項目”、“西峰山莊擴建項目”、償還銀行貸款等，預計總投資額3.46億元。

　　不過，九華山旅游本次上市可謂圈錢還債意圖明顯。招股書披露，九華山旅游本次發行募集資金的1.5億元用于償還銀行貸款，這一部分資金所占募資總額的比例為43%。

　　“這將改善公司財務結構，節約財務費用，降低財務風險，進一步提高公司盈利能力。”對此，九華山旅游在招股書中稱。

　　與同行業可比上市公司相比，九華山旅游近三年資產負債率處于較高水平。招股書顯示，九華山旅游近三年來的資產負債率分別為58.12%、52.40%、49.48%，遠高于同行業可比上市公司的平均值：31.03%、32.65%和30.55%。

　　九華山在招股書中坦承，公司目前融資渠道較為單一，主要靠銀行借款，這也對公司進一步擴大和長期發展產生了一定的不利影響。

　　2011—2013年，九華山旅游的貸款規模分別為3.63億元、3.47億元及3.38億元，2011—2013年，其利息支出分別為1838.88萬元、2423.43萬元和2156.93萬元。因此，九華山旅游意欲利用上市發行募集資金償還銀行貸款規模，降低公司利息支出。

　　與此同時，九華山旅游的流動比率和速動比率處于較低水平，財務風險高于同行業可比上市公司。招股書顯示，2011—2013年，九華山旅游的流動比率分別為0.49、0.38、和0.39，速動比率分別為0.46、0.33和0.33;而同行業可比上市公司的流動比率平均值分別為1.22、1.49和1.94;速動比率平均值分別為0.93、1.23和1.64，與九華山旅游相去甚遠。

　　“相對同行業上市公司偏低，主要是由于公司根據發展需要借入較多的短期借款所致。”三年來，九華山旅游的短期借款分別為1.1億元、0.4億元、0.5億元，可見，公司面臨著短期償債風險。

　　此外，九華山旅游還面臨著“營改增”稅收政策的風險。

　　自2012年10月1日起，安徽省實行營業稅改征增值稅試點工作，此次“營改增”包括：交通運輸業(包括陸路、水路、航空、管道運輸)和部分現代服務業(包括研發和技術、信息技術、文化創意、物流輔助、有形動產租賃和鑒證咨詢)。

　　由于九華山旅游隸屬旅游業，因此，主管稅務機關確定九華山旅游各項業務仍按旅游業務繳納營業稅。根據報告期相關數據測算，如九華山旅游在報告期內實施營業稅改繳增值稅，則影響九華山旅游凈利潤約 8%。因此，未來九華山旅游索道纜車及客運業務如實施營業稅改繳增值稅，將會對九華山旅游凈利潤產生一定的影響。

　　新舊招股書數據“打架”

　　對比九華山旅游新舊招股書發現，關于九華山景區2007-2008年旅游接待人數和旅游收入的數據嚴重不符。

　　據九華山旅游最新招股書披露，九華山風景區旅游營業收入從2001年的1.79億元增長到2012年的67.18億元，年復合增長率達39.02%;旅游接待人數從2001年的50.45萬人次增長到2012年的615.68萬人次，年復合增長率達25.54%。

　　在九華山旅游2009年版的招股說明書中，其同樣披露了九華山景區旅游接待人數及旅游收入的數據。該數據顯示，其旅游收入從2001年的1.79億元增長到2008年的10.27億元，年復合增長率達28.32%;景區旅游接待人數從2001年的50.45萬人次增長到2008年的105.30萬人次，年復合增長率達11.08%。

　　對比發現，新版招股書中，九華山旅游2001—2012年旅游接待人數和旅游收入兩項關鍵指標的復合增長率，均高于舊版招股書中的2001—2008年的復合增長率。不僅如此，仔細對比招股書可進一步發現，更蹺蹊的是，2007-2008年關于九華山景區旅游接待人數和旅游收入的數據嚴重打架。

　　時代周報記者翻閱其2009年版招股書則發現，其披露的2007年九華山風景區旅游接待人數是97.51萬人次，營業收入是4.99億元;2008年九華山風景區旅游接待人數是105.30萬人次，營業收入是10.27億元。

　　然而，蹊蹺的是，九華山旅游最新招股書顯示，2007年九華山風景區旅游接待人數是212.72萬人次，營業收入是19.41億元，分別比2009年版招股書披露的這一數據高出118%和289%;此外，2008年九華山風景區旅游接待人數是272.35萬人次，營業收入是26.56億元，同樣比2009年版的這一數據高出159%和159%。

　　兩份招股書披露的數據如此打架，其披露材料的真實性和可靠性值得擔心。

　　值得注意的是，在九華山旅游此次預披露材料中，當地政府連續三年成為前五大客戶同樣引發業內質疑。

　　招股書中披露，2011~2013年，池州市人民政府接待辦公室連續三年位列其前五大客戶名單中。2011年池州政府以506萬元位列第一大客戶;2012年池州政府消費361萬元，成為九華山旅游第三大客戶;2013年依然以225萬元成為其第四大客戶。

　　在反腐倡廉力度持續加大、抑制“三公”消費的當下，當地政府對其的營收貢獻也逐年遞減，這對九華山旅游未來的業績或存在一定影響。

　　募投項目收益涉嫌夸大

　　中國旅游研究院行業分析師楊彥鋒曾在時代周報記者采訪時表示，上市旅游景區有一個很大的好處就是知名度的提升;其次，上市后有了很好的融資渠道，可以增加景區建設，九華山要實現大范圍的景區規劃，增加公共服務設施，上市對其應該有很大的推動作用。

　　這是九華山旅游的第三次沖擊上市，募投項目也變動了三次。

　　九華山旅游首度IPO被否是在2004年。當時九華山計劃募資3億左右，投向柯村基地旅游服務設施建設、西峰山莊擴建、花臺賓館及其配套設施等7個項目。2009年，九華山旅游再度啟動上市進程，融資額也由此前的3億元縮減為1.83億元，并把募投項目由之前的7個簡化為3個，投向花臺客運索道項目、聚龍大酒店改造項目和客運公司擴建項目。

　　招股書顯示，2009年九華山旅游計劃實施的募投項目均在目前以自籌資金解決。不過，從目前的盈利狀況來看并不理想，其項目實際收益均大幅低于其當時在招股書中披露的盈利預測。因此，有市場人士不禁擔憂，九華山旅游此次上市的募投項目的預期收益是否同樣存在夸大之嫌。

　　九華山旅游此次上市的募投項目包括天臺索道改建、東崖賓館裝修、西峰山莊擴建、補充流動資金，募集資金總額增至3.46億元。

　　事實上，根據招股書披露信息，九華山旅游的花臺索道項目在2011年初便已開工，2013年3月份已經投入運營。根據當時的盈利預測，該項目年收入可達8590萬元，年均利潤總額6821萬元，含建設期投資回報期為3.92年。若按此推算，該項目動工至今已過三年，其投資已基本收回。不過，九華山旅游此次上市仍將此項目列入募投項目之中，讓人不解。

　　不僅如此，該項目的實際運營效益也未能達到招股書申報稿中的預測。

　　九華山旅游2009年版招股書中稱，花臺索道的平均年營業收入預測值高達4281.52萬元，而最新數據顯示，花臺索道近三年的營業平均收入僅有650萬元，為預測值的15%。

　　因此，不少業內人士認為，九華山旅游募投項目收益存在夸大之嫌，此次上市募投項目是否能獲得預估收益尚未可知。

　　九華山旅游在招股書中也披露，東崖賓館改造項目存在導致酒店業務收入暫時性下降的風險。

　　九華山旅游擬使用募集資金中的4800.60萬元投向東崖賓館改造項目，項目將對東崖賓館內部設施進行五星級標準的升級改造，項目工期為12個月。改造完成后，東崖賓館的綜合接待能力和服務質量將得到大幅提高。在項目實施的過程中，東崖賓館將分區進行改造，部分客房屆時將暫時停止營業。

　　因此，公司將會面臨因實施東崖賓館改造項目造成東崖賓館業務收入和利潤暫時性下降的風險。

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